森馬服飾:原業務保持較快增長,并購歐洲童裝龍頭帶動收入大增

2019-05-07 16:18:57     admin

事件:公司發布2019年第一季度報告,公司實現營業收入60.87億元,同比增長5.23%,實現歸屬母公司股東的凈利潤12.10億元,同比增長6.96%。業績基本符合預期

門店拓展空間仍大,渠道結構繼續改善。截止2019Q1期末,公司門店總數7607家,期間新開店185家,閉店123家,凈開店62家。分品牌看,年末海瀾之家店5369家(凈增72家),愛居兔1273家店(凈關8家),其他品牌凈關2家至965家。公司的渠道仍有擴展空間:公司目前的店面街邊店占比仍高,購物中心店仍有較大布局空間,我們預計2019年公司凈開店將保持在700家店以上;國外市場方面,公司目前海外店29家,部分店已實現盈利,公司在東南亞開店空間十分廣闊。


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主品牌穩健增長,其他品牌增速較快。收入分品牌看,海瀾之家品牌實現收入49.93億,占比82%,同比增長2.16%,基本與2018年增速持平;愛居兔收入3.43億,同增1.06%,增速有明顯回落;圣凱諾收入4.93億,同增11.45%;其他品牌收入1.43億,增速較高因為并入了男生女生品牌的收入約8000萬元,輕奢時尚品牌OVV、AEX預計有翻倍以上增長。海瀾之家主品牌2018年開店集中在下半年,新店店效仍在爬坡中,預計自二季度起收入貢獻更為明顯。

精細管理下毛利率繼續提升,存貨控制良好。公司2019Q1毛利率為43.59%,較上年同期提升2.05個百分點。公司的毛利率自去年持續提升,主要系加盟店打折管理更為精細提高了毛利率,同事直營占比提升對毛利率也有拉動作用。公司期末存貨95.54億元,較年初僅增加8000萬元,且絕大部分為公司可退還給經銷商的貨品,預計公司未來存貨風險較低。

公司持續推進多品牌策略、全渠道布局,產業鏈升級進一步提高綜合競爭力。2019公司將童裝品牌納入合并報表,并將其作為重要的發展模塊;輕奢和時尚潮流品牌,公司也加強產品和渠道端的調整。公司的多品牌策略未來可期。在公司在管理方面也持續修煉內功,30億轉債募投項目繼續落實,供應鏈升級的效果將持續釋放,未來將打造為公司的核心競爭力。

盈利預測與投資評級:預計公司2019年-2021年實現營業收入分別為206.29億元、222.50億、238.71億元,增速8.07%、7.86%、7.28%;凈利潤分別為37.05億元、41.87億元和45.02億元,增速7.21%、13.02%、7.51%。給予15X估值,目標價12.3元,有40%空間。維持“推薦”評級。



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